5月16日晚，京东发布了一份超市场预期的一季报。
先来看数据，2024年一季度，京东累计实现营业收入2600亿元，同比增长7%，非公认准则归母净利润89亿元，同比增长17%。利润率方面，京东非公认准则归母净利率则从去年的3.1%提升到3.4%。
这份财报超预期最主要的原因，来自京东日用品零售的营收，以及京东物流利润的强劲增长。
毕竟在2023年，日用品零售算是京东营收增长的拖累项，而京东物流则是财报中的“辅助角色”，那么这次这两块业务为何表现亮眼呢？
01 财报综述
本季度京东对业务分部进行了调整。
具体来看，本季度京东零售（包括京东健康、京东工业）实现营业收入2268.35亿元，同比增长6.8%；京东物流实现营业收入421.37亿元，同比增长14.7%；新业务（包括达达、京东产发、京喜、海外业务）为48.7亿元，同比下滑19.2%，根据京东业绩电话会披露，新业务收入大幅下滑主要是京喜进行业务调整所致。
按收入结构划分，2024年一季度京东商品销售收入（1P）2085.08亿元，同比增长6.6%，这也是自2022Q2以来收入增长最快的一个季度。
与上季度爆款机型频发，进而带来3C家电品类的强势表现不同的是，本季度日用百货的收入增速也非常亮眼。其中，3C家电的销售收入为1232.12亿元，同比增长5.3%，保持一贯的稳健增长，而日用百货商品的销售收入则为852.96亿元，同比增长8.6%。
京东预测，日用百货在年内将会继续维持强势增长的态势。实际上，如果拉长时间周期的话，也可以发现23Q2/23Q3/23Q4/24Q1京东日用百货零售的收入增速分别为-8.59%/-2.26%/0.23%/8.6%，呈持续恢复的状态。
再来看平台及广告服务收入（3P），24Q1京东实现平台及广告服务收入192.89亿元，同比增长1.2%，公司披露增长主要依靠广告拉动。
尽管京东从去年就宣布要发力3P业务，但投资者可能无法从收入上看到明显的效果，这其中最主要的原因在于，目前京东核心的战略仍在于三方生态的建设，因此对3P商家收取的佣金较低。
实际上，根据京东披露，今年Q1京东平台的订单量依然是超过两位数的增长，从业务数据的角度来看，京东3P业务的推进其实非常顺利。
物流收入方面，在剔除掉内部履约项目后，京东集团的物流及其他服务收入为322.52亿元，同比增长13.8%，略低于京东物流业务分部的营收增速。京东物流分部收入增速大于物流及其他服务收入的原因，一方面源自，京东在降低包邮门槛后，内部履约项目业务量有所增加；另一方面则与达达收入同比有所下滑有关。
图：京东1P、3P收入及同比变动；资料来源：公司公告，36氪
利润方面，本季度京东的利润增长快于营收，利润率也有回升。通过京东各业务分部的经营利润表现，可以看到，京东物流经营利润同比的大幅扭亏，成为京东本季度利润增长的核心动力。
京东物流经营利润明显提升的原因其实也不难理解，物流本就规模效应显著，在内外部订单量提升后，利润率会有非常明显的边际变化。如京东物流的毛利率就从去年同期的4.45%大幅提升至今年的7.67%。京东物流在财报中给出的原因也是类似，一是业务结构和网络的优化，二是规模效应的提高。
此外，京东零售方面，在京东持续推行“多快好省”战略下，不管是包邮门槛的下调，还是降低3P业务货币化率的优先级，都分别在费用端对京东零售的履约费用率、销售费用率造成一定程度的冲击，并使得京东零售的经营利润略有下滑，但这是公司主动选择的结果。
另一个惊喜的点是，京东在业绩电话会中披露，京东零售的毛利率在24Q1实际上是上升状态，且几乎所有品类的自营产品销售毛利率都有所提升。这无疑体现出京东强大的供应链能力，也对京东未来从规模扩张向释放利润的过渡提供了有力的支撑。
图：京东集团收入结构；资料来源：公司公告，36氪
02 京东零售：发挥1P禀赋，3P重在生态建设
京东零售在24Q1实现收入2268.35亿元，同比增长6.8%，相比于之前两个季度呈加速增长的态势。
零售业务分部在本季度实现强劲增长的外因，主要是随着经济逐步复苏，消费大盘亦随之企稳，京东作为国民级的电商享受到了大消费景气度回升的红利。主要的内因，一方面是随着平台生态的进步一优化，以及差异化的消费体验，驱动了GMV和活跃买家数量的增长；另一方面则是前期业务调整导致的高基数已逐渐被消化。
从业务结构来看，京东本季的商品销售收入录得（1P）2085.08亿元，同比增长6.6%；同期实现服务收入（3P）515.41亿元，同比增长8.8%。因此在结构上，1P的强劲增长是拉动整个零售业务分部增长的核心动力，同时3P在本季收入增长的修复也对分部业绩的增长起到了支撑作用。
再来看1P业务的收入结构，3C家电作为京东传统的优势领域在本季保持了稳健增长，在24Q1的收入录得1232.12亿元，同比增长5.3%；日用百货商品销售在本季有明显回暖，同期收入为852.96亿元，同比增长8.6%，主要由商超品类收入的强劲增长所驱动。
从京东零售本季收入结构上的边际变化可以看出，1P作为京东业绩的基石，它在基数高企的情况依然保持了增长，主要依赖的是供应链优势和差异化的消费体验。而且，随着经营效率的提升，在驱动收入增长的同时，也助力同期利润的增长，零售分部本季的经营利润率好于市场预计即印证了上述观点。
直播电商是本季的一大经营亮点，特别是将创始人 Richard 的 AI 虚拟形象加入到京东超市、家电家居的直播间，且在首个小时内的观看量就超过了2000万。企业家数字人直播电商的形式做到了行业首创，这不仅展示了京东在相关领域的技术实力，观看量数据也为京东直播电商的内容创新给出了正反馈。
展望未来，京东未来的平台生态建设，将继续发挥利用1P的禀赋优势，强化业务规模与利润增长之间的正反馈循环，并以此向外辐射到3P业务的生态建设上，这一趋势也直观的反映到了本季1P、3P各自的收入增速上。
03 京东物流：扭亏助力集团业绩增长
京东物流在24Q1实现收入421.37亿元，同比增长14.7%，增速水平大幅好于彭博市场预期的4%。利润方面，京东物流在本季实现了大幅扭亏，由此也成为了京东本季整体业绩增长的核心动力之一。
从结构来看，来自一体化供应链客户收入与其他（非一体化供应链）客户收入的占比相当，在本季分别为48.7%和51.3%；增速水平上，前者在本季的收入同比为11.1%，后者的则为18.4%。从集团对物流业务的影响来看，本季来自京东集团的物流收入占比为30.6%，同期来自其他（集团以外）客户的物流收入占比为69.4%。
从业绩归因来看，来自一体化供应链客户的收入增长，主要是由京东零售业务的增长、下调包邮门槛带来的业务量增长、外部一体化供应链客户的数量与需求的双双增长等因素共同驱动。来自其他（非一体化供应链）客户的收入增长，主要是由物流行业回暖驱动的快递业务量增加所致。
京东物流在本季最大的亮点是分部经营利润大幅扭亏，对整个集团在本季度实现业绩超预期起到了重要作用。展望未来，在一体化供应链和仓储网络的持续建设下，京东物流在为客户降本增效的优势将更加凸显，由此在驱动来自一体化供应链客户物流收入增长的同时，也将释放更多业绩，届时京东物流不仅仅是京东业务模式中的基建部分，也将成为拉动整个集团业绩增长的一块重要拼图。